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      • 2023 IDC行業發展前景分析
        2023 IDC行業發展前景分析

        隨著信息技術的不斷進步和互聯網應用的普及,數據中心(IDC)行業的發展前景越來越廣闊。

        一、需求增長推動IDC行業發展

             首先,互聯網應用的普及和數據量的快速增長推動了IDC行業的發展。隨著人們對互聯網的依賴程度不斷提高,云計算、大數據、人工智能等新興技術的快速發展,對數據存儲和處理能力的要求也越來越高。同時,各種行業也開始向數字化轉型,對數據中心的需求也在不斷增長。這些因素推動了IDC行業的快速發展,并且在未來也會繼續促進IDC行業的持續發展。

        二、技術創新推動IDC行業升級

              其次,技術的不斷創新也推動了IDC行業的升級和發展。隨著技術的不斷進步,各種新興技術如人工智能、區塊鏈、5G等的應用,對IDC行業的要求也越來越高。數據中心企業需要不斷提升技術能力,提高服務質量,以滿足客戶需求。同時,IDC企業還需要加強合規、安全等方面的管理,保障數據安全,滿足客戶合規要求。這些技術創新將推動IDC行業的升級和發展。

        三、行業競爭激烈,但前景廣闊



              最后,IDC行業競爭激烈,但前景依然廣闊。隨著市場競爭的不斷加劇,IDC企業需要加強核心競爭力,提供高質量的服務和支持,提升客戶滿意度。同時,IDC企業還需要注重企業品牌建設,增強市場影響力。雖然市場競爭激烈,但IDC行業依然有廣闊的發展前景,因為隨著數據存儲和處理需求的不斷增加,IDC企業有機會為客戶提供更多優質的服務。

              綜上所述,IDC行業面臨著許多機遇和挑戰。雖然市場競爭激烈,但是隨著互聯網應用的普及和新興技術的快速發展,IDC行業依然有廣闊的發展前景。另外,IDC行業的發展還受到政策和監管的影響。例如,中國政府近年來出臺了一系列政策鼓勵數據中心建設和云計算發展,這為IDC行業帶來了巨大的機遇。此外,隨著個人數據和企業數據的不斷增長,數據安全和隱私保護也成為了一個重要的問題。這對IDC行業的技術和服務提出了更高的要求,也提供了更多的機會。

              總的來說,IDC行業是一個充滿機遇和挑戰的行業。隨著數字化轉型的加速推進和云計算市場的不斷擴大,IDC行業將迎來更廣闊的發展前景。同時,行業競爭也將會更加激烈,要在這個行業中立足和發展,企業需要具備強大的技術實力和服務能力,不斷創新和提升自身的競爭力。

         2023/05/09

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      • 2023年互聯網行業展望
        2023年互聯網行業展望

        互聯網行業 2023 年展望: 蓄勢待發,迎接回暖新周期

        受多重因素影響,板塊延續疲軟,呈震蕩下行

        年初至今(2022 年 12 月 2 日),中證海外中國互聯網指數(-19%)跑贏 MSCI 中國指數(-27%)。從 2021 年 2 月 17 日高點至今,互聯網板塊回撤幅度仍 達 69%,但近期已有修復態勢。 中國互聯網板塊在 2022 年表現依然疲軟,我們認為主要影響因素包括: 疫情反復導致宏觀消費放緩,影響企業利潤和居民消費能力; Ÿ 地緣政治沖突,中概股受外資情緒擾動; 國內行業監管環境變化;

         

        情緒面受政策及環境影響更大,板塊整體振幅更加劇烈。中證海外中國互聯 網指數在全年(240 交易日,截至 12 月 2 日)單日收盤漲跌幅超過 10%的 有 5 次,超 5%的有 24 次。整體板塊情緒影響要遠大于個股層面差異。全年 板塊股價大致呈“W”走勢。

        今年互聯網公司股價普遍下跌,估值收縮仍是主因。而拼多多得益于收入 及利潤端的大幅改善,以及攜程受益于疫情防控優化后業績復蘇預期,成 為了今年少數取得正收益的互聯網龍頭。

        雖然板塊在 11 月迎來強勢反彈,但估值仍處于低位區間。多數互聯網公司 估值處于近年低位水平,以行業龍頭為例,騰訊和阿里巴巴當前遠期市盈率 為 19.8x 和 10.9x,估值百分位處于 2018 年以來的 6%和 5%,估值水平仍處 于歷史底部區間。

        OTA 顯著跑贏大盤。受益于疫情防控優化及業績預期反彈確定性更高,OTA 板塊錄得正收益,其余板塊均有不同程度下跌。

        互聯網行業 2023 年整體趨勢展望

        2023 年互聯網行業細分板塊配置策略

        我們相對看好的細分板塊依次為: 1)O2O:直接受益于防疫政策調整,業 績復蘇確定性高,板塊配置優選;2)電商:消費信心逐步回暖,性價比優 勢依然凸顯,直播電商搶占市場份額;3)在線視頻:持續降本增效,短視 頻加速多元業務布局,關注視頻號商業化進度;4)游戲:版號發放趨于常 態化,出海是長期驅動; 5)SaaS:繼續關注國產替代概念,適合長線布局。

        核心觀點

        總體而言,行業基本面修復預期逐步提升,或同時帶動基于業績改善的價值 重估。隨著疫情防控政策的優化和宏觀經濟的復蘇,互聯網公司 2023 年業 績或逐步回暖,而復蘇進度仍取決于疫情防控政策,我們預計下半年前景更 加明朗。尤其是在 2022 年行業整體低迷的低基數下,2023 年收入增速或有 相對不錯的表現。目前,行業風險基本釋放,整體估值仍在低位,建議布局。 按電商、廣告和游戲這三大商業模式的復蘇順序來看,C 端消費復蘇(泛電 商)或先于 B 端廣告投放和企業服務等,游戲業務受此影響相對有限。降本 增效或持續,但力度較 2022 年或有所減弱,收入端的提振或一定程度上抵 消銷售費率的回升。 短期看,尤其是在行業大盤估值快速修復的背景下,價值股或超跌標的,在 突發政策利好的情況下,短時期內漲幅或更加迅猛。而從中長期或全年的維 度來看,公司基本面及業績增長仍是公司股價長期增長的主要動力。此外, 我們認為將有更多的互聯網公司選擇在港雙重上市,若能滿足相關要求,進 入港股通,將有助于流動性的提升。

        如何看短期業績催化劑?

        我們認為,互聯網板塊股價最大的催化劑是國內疫情防控政策調整優化以 及受此影響的宏觀經濟復蘇預期改善。尤其是進入 2022 年 12 月以來,國 內各地政策不斷優化,成為推動板塊新一輪上漲的主要動力。O2O 行業,尤 其是在線旅游行業是防疫政策優化的直接受益標的。隨著生產生活逐步回 歸常態,居民消費能力預期也將逐步復蘇。 而 2021 年的最大風險因素——行業監管目前已逐步進入尾聲,政府在上半 年不斷釋放利好政策,給出積極信號,支持平臺經濟健康發展,行業最大的 不確定性有望消除。此外,對于中概股風險而言,2022 年 8 月 26 日,中國 證監會、財政部與美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)簽署審計監管合 作協議,就雙方對相關會計師事務所合作開展監管檢查和調查活動作出了 明確約定,形成了符合雙方法規和監管要求的合作框架,是中美雙方監管機 構在解決審計監管合作這一共同關切問題上邁出的重要一步。

        復蘇順序

        在疫情防控政策不斷優化以及宏觀經濟復蘇預期趨于改善的大背景下,不 同商業模式的復蘇進度或有所差異,按電商、廣告和游戲這三大商業模式來 看,C 端消費復蘇(泛電商)或先于 B 端廣告投放和企業服務等,游戲業務 受此影響相對有限。 電商——電商受疫情影響較大:一方面因為線下物流供應鏈受疫情影響中 斷;另一方面,居民消費意愿降低,尤其是可選消費品類受影響更大。我們 預計疫情緩解后,各地物流體系逐步恢復正常,電商賽道會率先回暖。 廣告——廣告行業是宏觀經濟的晴雨表,受宏觀環境影響,廣告主大幅收縮 廣告預算,廣告大盤承壓?;ヂ摼W公司降本增效大背景下,廣告營銷費用嚴 格管控。據 QuestMobile《2022 中國移動互聯網秋季大報告》顯示,2022 年 三季度中國互聯網廣告市場規模為 1663.3 億元,同比增長 5.1%, 相較而 言,2022 年一季度增速為 3.9%、二季度則同比下降 7.6%。隨著 C 端消費意 愿的復蘇,或帶動廣告投放的增加,但廣告行業恢復速度或慢于電商。 游戲——相比于電商和廣告,游戲行業對于宏觀經濟的敏感性相對較弱,游 戲行業作為高性價比的娛樂方式,具備一定抗周期性,甚至一定程度上還受 益于疫情下的“宅經濟”。游戲相對獨立的周期更多取決于政策版號、硬件 技術升級以及游戲玩法創新等因素所影響。

        我們預計 2023 年互聯網公司降本增效力度或有所減弱,重新推動業務增長, 收入和盈利有望均衡發展。由于宏觀環境的影響,2022 年互聯網公司普遍 開啟“過冬”模式,在“開源”越來越難的環境下,“節流”,即降本增效成 為互聯網公司的默認選擇?;ヂ摼W企業嚴格控制成本費用,尤其是用于用戶 拉新補貼的銷售費用開支,此外也逐步收縮非主營業務外的戰略布局,向核 心業務靠攏,從而保障公司的持續運營。隨著宏觀經濟有所好轉,我們預計, 互聯網公司的明年的降本增效力度或有所減弱,最艱難的時刻已經度過,銷 售費用或有一定提升,重新推動業務或收入端的增長。

         

        3Q22 主要互聯網公司業績表現

        頭部互聯網公司中,拼多多表現一騎絕塵,在收入和利潤端均大超市場預 期;美團收入增速其次,仍維持高增長,同時利潤端也有明顯改善;老牌 互聯網 BAT 則受宏觀影響較大,表現相對疲弱。

        如何看中長期增長趨勢?

        近幾年,隨著人口紅利的減弱,互聯網,尤其是移動互聯網,已經過了高速 發展的黃金時期,行業收入增速趨于放緩。但我們認為中國互聯網行業仍存 在成長空間,主要基于以下幾個方面:

        1. 人口紅利消退,但人均價值有提升空間

        互聯網行業中長期增長將更多來自于 ARPU 的提升。隨著用戶的逐步見頂, 互聯網企業將更加重視對老用戶的深度挖掘,提升留存率、消費頻次或會員 價格等,從而推動收入的持續增長。我們以電商為例,未來增長更依賴消費 頻次提升。一方面,隨著“Z 世代”步入社會,消費能力逐步提升,將進一 步帶動網購頻次的提升;另一方面,銀發族越來越習慣網購生活必需品。而 從貨的角度來看,目前中國實物商品線上滲透率約為 25%,像生鮮等品類線 上銷售渠道占比仍較低,不足 10%,仍有很大提升空間。

         

        2. 出海,尋找新的人口紅利和更廣闊的市場

        雖然中國互聯網公司出海已被提及多年,2022 年可以算作是全面出海的一 年,主要由于:一方面,許多中國互聯網子行業已進入相對成熟階段,競爭 愈加激烈,海外新興市場成為了下一個互聯網價值洼地;另一方面,此前行 業監管趨嚴,也加速了中國互聯網公司出海進程。此外,Tiktok、米哈游《原 神》和 Shein 分別在短視頻、游戲和跨境電商領域的成功也證明了中國互聯 網公司出海的可行性。 我們認為,出海仍將是中國互聯網行業未來幾年的主要趨勢之一,以尋找新 的增長點:1)出海賽道更加多元,由原來的工具型 APP 邊緣賽道逐漸延伸 至電商、娛樂甚至社交等更加主流的賽道;2)出海區域更加廣泛,雖然大 部分中國互聯網公司出海首選仍以東南亞為主,但也有不少公司發力拉丁 美洲、中東甚至更為成熟的歐美市場,中國互聯網企業的全球競爭力逐漸得 到認可。美團在香港地區試水外賣業務,拼多多在北美上線跨境電商 Temu, 中國互聯網巨頭都在海外市場努力探索第二增長曲線。

        3. 技術升級革新,推動行業持續衍變

        AIGC(人工智能自動生成內容)或迎來爆發式增長。隨著人工智能技術不斷 升級,也將繼續影響并改變著互聯網的獲取信息和內容產出方式。AIGC 目 前主要應用在文字、圖像、視頻、音頻以及虛擬人等領域。在 AI 繪畫熱潮 之后,AI 問答再次火爆。近日由 OpenAI 發布的全新的聊天機器人模型 ChatGPT,因其高質量的內容回答迅速出圈,其內容涵蓋寫詩、檢查代碼和 提出建議方案等,火爆程度不亞于當年的 AlphaGo。12 月 5 日,ChatGPT 上 線不到一周時間,已經達到了百萬用戶。 ChatGPT 核心優勢在于自然語言理解能力、豐富的知識儲備和強大的學習能 力,極大地提升了交互體驗。ChatGPT 本質上是一款基于人工智能技術的聊 天機器人軟件,它能夠與用戶進行智能化的聊天對話,幫助用戶解決日常生 活中的問題,并為用戶提供豐富的信息和服務。ChatGPT 架構主要包括三部 分:自然語言處理模塊、知識庫模塊和學習模塊。自然語言處理模塊是 ChatGPT 的核心部分,它主要負責理解用戶的言語表達,并根據用戶的語境 和場景來推斷用戶的需求,從而生成合適的回答內容。知識庫模塊是 ChatGPT 的輔助部分,它主要負責存儲大量的知識信息,包括日常生活中的 常識性問題、新聞資訊、娛樂資訊等,并能夠根據用戶的需求提供豐富的信 息服務。學習模塊是 ChatGPT 的重要部分,它主要負責不斷地學習用戶的語 言表達方式和交流習慣,并以此為基礎來構建對話模型,從而不斷優化自身 的對話能力。相比傳統搜索引擎或 Siri 而言,一方面,ChatGPT 可以聯系上 下文,實現連續完整對話;另一方面,ChatGPT 的回答具備一定邏輯條理, 更加全面,語言也更加專業化。當然,由于訓練樣本相對有限,ChatGPT 目 前某些具體領域的知識準確度以及時效性方面還有很大提升空間。

        此外,Web 3.0 也代表著新一代互聯網探索的方向,它是以去信任、去中介 和數字資產化為理念,以區塊鏈為底層關鍵技術,以數字生產和數字消費為 主要經濟形態。Web1.0 為“可讀”,Web2.0 為“可讀+可寫”,而 Web3.0 將 是“可讀+可寫+擁有”,強調“數字資產化”和“去中心化”。尤其是區塊鏈 技術極大地推動了 Web3.0 的發展,作為一種高級數據存儲方式,能夠實現 透明共享信息,其去中心化和不可變性,解決了交互中的信任問題,能夠協 助打造穩定透明的營商環境,提升經濟運營效率。準確來說,Web3.0 不是 一個行業,而是代表一種模式,可和各種傳統行業相結合,衍生出“Web3.0+”, 進而實現商業落地。Web3.0 尚處于摸索階段,長期價值仍值得期待。

        互聯網行業 2023 年細分行業展望

        O2O:復蘇確定性高,板塊配置優選

        2023 年展望

        當前線下經濟活動短期仍受到疫情影響,但近期隨著防疫政策的優化調整, 線下活動復蘇趨勢向好。2023 年 O2O 公司業績增速有望在低基數上迎來反 彈,復蘇確定性高,但復蘇進度仍取決于疫情防控及消費復蘇:餐飲外賣仍 有提升空間,即時零售保持高增長;社區團購兩強格局穩定,2023 年或實 現盈虧平衡;在線旅游需求旺盛,預計明年下半年復蘇更加明朗。

        2022 年回顧

        美團股價表現相對疲弱,年初至今(12 月 5 日)累計下跌 23%,但基本面 仍保持穩健;隨著疫情防控不斷優化,市場預期在線旅行板塊業務將得到快 速復蘇,年初至今攜程和同程旅行股價分別提升至 31%和 17%,是互聯網行 業中少數表現優異的子板塊之一。

         

        餐飲外賣仍有提升空間,非餐飲外賣保持高速增長

        1. 餐飲外賣仍有提升空間

        根據我們渠道調研數據(2022 年 10 月),從商戶角度來看,目前餐飲外賣 在高線城市滲透率約 55%,低線城市約 35%,未來仍有很大提升空間。一方 面是來自商戶覆蓋的增加:新增小食快餐、甜點飲料等基本都會選擇上線外 賣平臺;其次是連鎖化率的增加也會推動外賣滲透率的提升,當前,我國餐 飲的連鎖化率約 17%,對比美國連鎖化率 60%+還比較低。另一方面則是來 自消費頻次的提升:如果按我國人均每月外賣 2.1 次來看,外賣占比僅為 2%,預計下午茶、午晚餐等都有很大提升空間。

        2. 閃購業務或保持高速增長

        美團閃購定位小時達超市,未來主力仍然在商超便利,訂單量占比 40-45%, 此外,美團買藥 20%,鮮花蛋糕 16-17%,連鎖和門店 10%+。相對于社區團 購而言,閃購這種即時零售模式在一、二線城市會更受歡迎,單價高,頻次 高,且以年輕用戶為主,用戶更看重服務體驗和時效性。競爭格局方面,相 對于京東,美團品類覆蓋比較全,日均訂單量約 460-470 萬,但客單價相對 低,閃購單均 70 元左右,更像非餐飲外賣。京東訂單量不及美團,客單價 高,180-190 元,偏像電商模式。京東在即時零售的優勢在于的商超覆蓋, 全國頭部連鎖商超約 80%和京東有合作,京東用戶部分屬于囤貨型需求。

         

        社區團購兩強格局穩定,2023 年或迎來扭虧

        規模擴張不再是社區團購行業重點,更強調降本增效。根據我們的渠道調 研,從公司業績考核上看,逐漸由原來的市場占有率和單量等,轉變為更看 重成本控制、履約率以及消費者體驗等。這主要是由于目前社區團購已經發 展到一定規模,此外,當前的宏觀環境下,企業難以承受大幅虧損,未來盈 利有賴于優化采購渠道提高毛利,我們預計 2023 年社區團購業務或實現扭 虧。此外,我們預計今年行業增速約 50%左右,較之前幾何式增長有所放緩。 但社區團購作為性價比很高的渠道,特別是下沉市場以及經濟不景氣時仍 將受到消費者青睞,我們相信未來兩到三年還是持續 30%+的增長態勢。 競爭方面,拼多多和美團兩強的格局或相對穩定,其中拼多多稍稍領先,美 團則有收縮防御狀態。社區團購以生鮮為主流入口,由于市場規模龐大,未 來預計不太可能會呈現一家獨大。此外,由于各自側重區域略有不同,社區 電商將不會出現太多的直接競爭。

        旅游需求旺盛,直接受益于疫情政策優化

        疫情政策優化直接受益標的,在線旅游或迎來全面復蘇。受疫情反復影響, 今年旅游行業再次受挫。整體來看,低線城市受影響相對較小,高線城市商 旅需求受影響則相對較大。交通業務比酒店住宿業務受影響更大,主要是因 為旅游出行仍以本地游和周邊游為主。自疫情以來,旅游需求長期受到壓制, 隨著近期疫情防控政策不斷優化調整,在線旅游或在經歷三年“寒冬”迎來 全面復蘇,跨省游,跨境游限制或將逐步放開。 旅游需求旺盛。2022 年全年來看,利好政策陸續出臺:6 月 28 日,國務院 疫情聯防聯控機制綜合組公布了《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》, 提出將密接者及入境人員隔離管控時間從“14 天集中隔離+7 天居家監測” 調整為“7+3”。6 月 29 日,工信部宣布通信行程卡取消“星號”標記,這也 將加速釋放國內旅行需求。同程旅行大數據顯示,取消“星號”消息發布半 小時內,平臺機票搜索量較前日同一時段上漲 180%,酒店搜索量較前日同 一時段上漲 220%。11 月 11 日,疫情優化“二十條”措施進一步強調精準 防控,將“7+3”調整為“5+3”,同時取消了入境航班熔斷機制。12 月 1 日 消息,廣州部分區域日前發布通告,解除臨時管控區。消息發布后,大量游 客登陸同程旅行平臺搜索廣州出發的旅行產品。截至當天下午 15 點,廣州 出港機票搜索量較前日同一時段上漲 4 倍,機票訂單量較前日時段增長 126%。廣州出發的火車票搜索量上漲超過 300%。

        字節跳動布局本地生活業務的行業影響

        8 月 19 日,抖音和餓了么宣布合作拓展本地生活業務。但據我們的調研, 目前來看效果一般。 抖音到家業務影響仍有限,主要由于即時需求的行業壁壘較高。餐飲外賣對 履約要求高,而刷短視頻更多是基于興趣,在業務覆蓋不夠廣的情況下,要 滿足用戶刷視頻的同時找到想點的外賣,且商家還在周邊的三重條件并非 易事。 抖音到店業務的表現則相對較好,或會對行業產生一定影響。抖音主打低價 路線,并找達人來帶貨,將短視頻變為興趣電商,而美團點評的目的性則比 較強。抖音上全國連鎖和網紅店的效果比較好,把本地生活服務變成本地生 活電商,可以賣團購券,對商家來說回血比較快。但這個模式非常依賴代理 商,目前商家普遍的反饋是雖然抖音的流量很大,但轉化率比較低。

        電商:消費信心逐步回暖,性價比優勢依然凸顯

        2023 年展望

        盡管整體消費增長放緩,線上消費仍保持良好增長,隨著疫情防控政策不斷 優化以及宏觀經濟復蘇預期的改善,居民消費信心也有望復蘇;直播電商或 維持強勁增長勢頭,繼續分食電商大盤;電商平臺的價格優勢將更加凸顯。

        2022 年回顧

        阿里巴巴作為電商行業龍頭,受宏觀經濟、行業監管、競爭格局等多重壓力, 全年股價走勢較為疲軟,截至 12 月 2 日累計下跌 24%;京東股價走勢與阿 里巴巴相近,下跌 16%;拼多多股價上半年與行業走勢趨同,但下半年憑借 著連續兩季度財報大超市場預期而實現股價大幅上漲,成為電商行業乃至 頭部互聯網中表現最好的公司。

         

        線上消費占比進一步提升。根據國家統計局數據,2022 年 1-10 月社會消費 品零售總額同比增長 0.6%,表現相對疲軟,然而實物商品網上零售額實現 7.2%的增長,自 5 月以來錄得持續增長態勢,線上經濟占比進一步提高,達 到 26.2%,創歷史新高。

        存量競爭下的結構變化:中國零售電商經過近二十年衍變發展,逐漸由增 量步入存量時代,我們預計未來實現穩健增長。電商核心要素包括:人、 貨、場,而行業迭代的本質也是圍繞三要素的重構:下沉用戶爭奪、近場 電商崛起以及去中心化下的渠道多元化是中國電商行業的三大主題:

        “人”的角度來看,短期看下沉市場爭奪,中長期增長更依賴消費 頻次提升。雖然下沉市場紅利有所減弱,仍是主要用戶增量;

        “貨”的角度來看,近場電商為行業帶來增量,社區團購和即時零 售業務迅速崛起。2021 年中國實物商品線上滲透率有約 25%。從細 分品類來看,生鮮因其易損屬性,“上線”速度遠落后其他品類,低 于 10%。隨著供應鏈基礎設施的完善,未來滲透率仍有很大上升空間;

        而從“場”的角度來看,去中心化推動渠道多元化,行業競爭加劇。 私域電商和直播帶貨高速增長,打破傳統電商的原有競爭格局。直播 帶貨高增長,分食傳統電商大盤,助推洗牌,然而直播帶貨對特賣電 商沖擊或更為明顯,成為品牌商清理庫存的渠道之一;頭部主播變動 極大地影響了各平臺帶貨交易額的博弈。

        直播帶貨繼續分食電商大盤。過去幾年,中國直播電商行業高速發展,市場 規模已達到萬億級別,成為電商行業重要的營銷渠道之一。根據艾媒數據, 2021 年中國直播電商市場規模為 1.2 萬億元人民幣,同比增長 25%,預計 2025 年市場規模突破 2 萬億。

         

        結構化消費降級,看重商品性價比。消費者在當下外部世界的不確定、經濟 增速放緩的情況下,傾向于購買能讓人短暫愉悅、但價格不高消費品的訴求。 為了應對未來不確定性,人們消費趨于理性,呈現結構化消費降級,更加看 重商品的性價比。而拼多多以低價著稱,在整體電商行業疲弱下,收入呈現 加速增長態勢。我們認為,未來一段時間內結構化消費降級仍將持續,平臺 的價格優勢更加凸顯。

        泛視頻:持續降本增效,短視頻加速多元業務滲透

        2023 年展望

        降本增效已初步取得成效,利潤率預期仍將持續改善。廣告大盤疲軟使得變 現短期承壓。我們仍看好短視頻賽道在用戶流量端的增長態勢,并憑借流量 優勢加速向其他業務的滲透。

        2022 年回顧

        快手二季度提前實現國內業務調整后盈利,股價表現相對較好,年初至今下 12%,優于大盤。愛奇藝已連續實現三季度盈利,但受廣告大盤影響,收 入端承壓,股價累計下跌 31%;嗶哩嗶哩仍處于虧損當中,股價變現相對較 弱,累計下跌 58%。

         

        流量仍保持高速增長。盡管整體互聯網流量紅利消退,中短視頻賽道活躍 度及流量仍呈現快速增長態勢,年內快手和嗶哩嗶哩流量規模均保持著雙 位數增長。

        廣告業務整體疲軟是短視頻最大壓力。廣告變現是視頻平臺的重要變現方 式之一,受廣告業務整體承壓影響,短視頻廣告收入增速亦將有所放緩。但 由于其流量優勢,我們預計隨著廣告業務整體回升,短視頻廣告收入能夠恢 復高增長,持續搶占市場份額。

        視頻號或成行業最大變數。2022 年 7 月,視頻號推出信息流廣告,加速商 業化進程。微信視頻號活躍度不斷提升,二季度總用戶時長已超朋友圈總時 長的 80%,總播放量同比增長超過 200%。憑借微信的社交優勢,我們認為 視頻號用戶數有望實現后來居上,但用戶時長上仍需內容充裕度和算法方 面的提升。此外,依托微信生態,視頻號亦可與小程序和公眾號產生協同, 視頻號還蘊含很大的變現空間,有望為行業帶來增量。

        游戲:版號發行趨于常態化,出海是長期驅動

        2023 年展望

        游戲版號發放逐步進入常態化,明年或受益于低基數恢復正增長;由于行業 逆風,游戲公司研運能力的重要性更為凸顯,我們維持對頭部游戲廠商的偏 好。

         

        2022 年回顧

        騰訊、網易股價表現相近,分別下跌 33%和 30%,游戲版號是主要制約因素 之一,前 11 個月獲批版號數量僅分別為 1 個和 2 個。

        受版號收縮和線下經濟復蘇影響,2022 年游戲行業收入預計下滑。根據伽 馬數據,2022 年前三季度中國游戲市場實際銷售收入為 2,075 億元,同比 下降 5.7%,主要是由于游戲版號的大幅收縮以及線下經濟復蘇;中國自研 游戲海外收入為 45.5 億美元,同比下降 0.5%。出海游戲收入有所下滑,主 要是由于疫情后經濟活動恢復,使得用戶游戲消費的減少。

        游戲版號發放數量收縮,版號發放向中小廠商傾斜。自 2022 年 4 月版號恢 復發放以來,截至 11 月底共有 384 款游戲獲批版號,其中有 5 個月未發放 版號,發放數量再度大幅收縮。近月每批版號數量在 70 個左右,按此趨勢 推算,2022 年全年游戲版號數量或在 450 個左右,相比 2021 年 46%的收縮 后或再度下跌 40%。 游戲版號發放上更多向中小廠商傾斜。截至 11 月底,騰訊、網易今年僅分 別獲批版號 1 款和 2 款,其余大廠版號數量同樣多為中低個位數,從比例 上來看,中小廠商獲取版號占比有所提升。

         

        出海成為游戲大廠必選項。國內游戲版號的減少對游戲公司產品發行節奏 造成了較大影響,因此多數游戲廠商將視線瞄準海外,甚至將海外市場視為 未來重點。游戲出?;疽殉蔀橛螒虼髲S的必選項,如騰訊、網易均表示未 來將大力發展海外游戲業務,目標將海外游戲收入占比提升至 50%,仍有很 大提升空間。

        社會輿論邊際改善,預期明年行業能夠有所回暖。隨著近年來的強監管, 游戲行業已基本實現規范化發展,社會輿論對游戲行業的看法有邊際改善 趨勢,開始關注游戲行業帶來的正面價值,我們相信這將有助于游戲行業 長期健康增長。由于今年的低基數效應,我們預期明年游戲行業收入能夠 有所回升。 行業逆風下,建議關注頭部游戲廠商。游戲版號的發放收緊,使得游戲廠商 收縮研發產線,淘汰低質游戲,強調游戲精品化,更多關注游戲產品研發的 成功率。我們認為,在游戲精品化大趨勢下,游戲廠商研發能力的重要性將 更為凸顯;同時行業的存量競爭或加劇,強大運營能力同樣是成功的關鍵; 此外,由于游戲版號獲取的不確定性,強大的現有游戲產品矩陣將為公司提 供防御性。

        SaaS:繼續關注國產替代,適合長線布局

        2023 年展望

        宏觀環境不確定性仍是短期影響行業需求的最大制約,我們看好明年行業 需求逐步復蘇,但 To B 企業服務的復蘇進度或慢于 To C 業務;從長期來看, 在數字化轉型大背景下,SaaS 行業的增長潛力依舊值得期待。當前估值已 接近底部,適合長線布局;

        2022 年回顧

        由于 SaaS 行業的高估值屬性,在板塊下行期估值收縮更為嚴重,用友金蝶 下跌約 35%,金山軟件下跌 21%。

         

        估值持續修復,美股龍頭仍是估值錨定。從長期來看,在數字化轉型大背景 下,SaaS 行業的增長潛力依舊值得期待,目前估值仍處于低位區間,適合長 線布局。中國 SaaS 企業和美國 SaaS 龍頭仍存在一定差距,未來上升空間巨 大。這主要由于是國內和美國 To B 市場的環境差異,處于不同發展階段。 國內 To B 業務,尤其是 SaaS 賽道還處于在早期市場培育階段,尤其是不同 客戶流程標準化還存在很大改善空間,除了 SaaS 產品外,相應的增值服務 也格外重要。在估值方面,中國 SaaS 公司的估值也仍會以美股龍頭為估值 錨定。今年上半年,受流動性收縮預期以及疫情帶來數字化“紅利”消退影 響,美股 SaaS 板塊出現大幅回調,從高點跌幅超 50%,下半年相對企穩。

         

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      • 2023年IDC互聯網數據中心研究報告
        2023年IDC互聯網數據中心研究報告
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